【前言】這是一個偉大的時代，也是一個變革的時代！如果在大變革來臨之際，不順應(yīng)時代的潮流，不做出應(yīng)對之策，即便是再龐大的帝國，也不能幸免于難。世上沒有絕對的永恒！沒有人，能永遠站在時代的頂峰！

　　2017年7月27日下午四點，“一代鞋王”百麗國際控股有限公司正式宣布退出香港聯(lián)合交易所。從高光上市到暗然謝幕僅僅十年。十年，彈指一揮間，而改寫這段歷史的，就是輝煌崛起的電商。

　　2017年7月28日，高瓴資本張磊豪擲531億收購百麗時尚（原名：百麗國際）53%的股份，私有化百麗，收購金額刷新了港交所的最高紀錄。而百麗的兩位創(chuàng)始人，董事長鄧耀和CEO盛百椒均沒有參加當日收購，宣布出售全部的百麗股份。他們最終分別套現(xiàn)110.3億港元和31.77億港元離場。

　　一直以來，行業(yè)人士都認為，這是張磊眾多并購案例中最為經(jīng)典的一筆。

　　經(jīng)過五年的“精雕細琢”，百麗重獲“新生”， 2022年3月16日，百麗時尚集團（以下簡稱“百麗時尚”）正式向港交所遞交IPO申請，美銀證券、摩根士丹利為聯(lián)席保薦人。

　　一、百麗退市標志舊時代的終結(jié)，新時代開啟

　　百麗（BeLLE）是百麗國際旗下的時尚鞋履品牌，創(chuàng)立于1992年，當時只是一個投資剛過200萬的小廠。BeLLE取義于法語“美麗的女人”，以“時尚、優(yōu)雅、美麗、百變”為品牌精神，倡導(dǎo)每個人不斷追求內(nèi)在外在的美麗。

　　Belle（百麗）品牌由香港人鄧耀創(chuàng)辦，招股書顯示，1981年，百麗時尚在香港創(chuàng)立，最開始從事鞋履貿(mào)易業(yè)務(wù)。1992年，將時尚鞋履業(yè)務(wù)拓展至中國大陸。

　　2007年5月23日，百麗國際在港交所掛牌，市值697億港元，一時間，百麗成為時尚品牌的佼佼者。2011年創(chuàng)始人鄧耀中風入院后，CEO盛百椒接棒，全權(quán)執(zhí)掌百麗。百麗開始進入“瘋狂”的擴張模式，全國縣級以上城市都有百麗的影子，真正印證了盛百椒的那名話！

　　百麗連鎖門店（來源：百度百科）

　　彼時，創(chuàng)始人鄧耀敏銳地觀察到商機的來臨！百貨商場的出現(xiàn)，成為了百麗公司的神奇轉(zhuǎn)折點——百麗公司以線下渠道為王的戰(zhàn)略徹底暴發(fā)。百麗憑借龐大的門面、店鋪占據(jù)量成為了當之無愧的“鞋王”。

　　2011年，百麗最為巔峰，最為瘋狂。這一年，百麗公司平均不到兩天便會開設(shè)一家新店。絕大部分的百貨商場，百麗擁有的店鋪達到了三分之一。

　　“凡是有女人經(jīng)過的地方，都要有百麗”，百麗作為一代“鞋王”可以說基本上伴隨著60后、70后整整20年的成長歷程，能稱得上是有成長痕跡的品牌了。

　　一時間，百麗利潤暴漲，市值狂增。最巔峰的時候，一度達到了1500億！

　　縱觀百麗的發(fā)展史，其實也是快速復(fù)制門店的擴張史，曾經(jīng)有過大規(guī)模開店，最巔峰的2013年，一度達到了1500億！而2015年后，業(yè)績就一直在走下坡路。

　　從百麗退市，我更多的看到的是，這個時代曾經(jīng)非常輝煌的服裝、箱包、鞋帽品牌，時至今日都在逐漸暗淡下來，比如，我們這一代人最熟知的金利來、佐丹奴等等。

　　百麗從沒落到最終退市歸結(jié)為兩方面的原因：

　　一是國外輕時尚品牌的涌入，像大家都很熟知的H&M、ZARA、優(yōu)衣庫，它們帶來了更新穎的設(shè)計，更優(yōu)質(zhì)的商品的品質(zhì)和更精致的制作工藝，以及價格更親民化，性價比上自然更具優(yōu)勢。

　　二是電商的崛起，對很多的線下店面都造成了很大的沖擊。以淘寶為例，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析，淘寶不管是年銷售2千億，亦或1萬億，服裝、箱包、鞋帽能占到大致30%的銷售額。這是非?？捎^的數(shù)字。

　　2019年雙十一，淘寶用時1分36秒成交額超過人民幣100億元。11時14時21分27秒，成交額2000億（來源：新浪財經(jīng)）

　　淘寶為大量原本沒有自己品牌銷售渠道的制造商提供了很好的平臺，使其能夠借助互聯(lián)網(wǎng)的方式，將自己的產(chǎn)品從這個平臺上介紹給大量的用戶。

　　其實會有這樣的結(jié)局也是必然，由于自身沒有及時的升級改造，沒有跟進電商化的浪潮，及時形成新的核心競爭力，也不能夠跟國外的輕時尚品牌競爭，所以，逐步退出歷史舞臺也是一種必然，百麗的退市盡管意味著一個時代的結(jié)束，但也意味著新時代的開始。

　　百麗退市引發(fā)了外界眾多猜測。但從長遠來看，這未必是一件壞事。2018年雙十一，百麗集團鞋、體、服三大業(yè)務(wù)線上銷售僅1小時53分超越2017年全天成交，同比增長71%，同期線下銷售增長超過18%，創(chuàng)下單日銷售額新紀錄。其中，在天貓時尚鞋靴行業(yè)前10名中，百麗集團旗下品牌占據(jù)5席，鞋類業(yè)務(wù)牢牢占據(jù)鞋靴行業(yè)第一；集團整體運動業(yè)務(wù)線上銷售同比增加110%。

　　二、反思——市場沒有永遠的王者

　　2007年，百麗國際在港交所上市之后，更是開啟并購機器，先后收購millies、Mirabell、森達、SKAP等品牌。

　　高峰時期，公司女鞋門店和運動用品門店超過20000家，且全直營，銷售端和生產(chǎn)端加起來十幾萬員工，年銷售4000萬雙女鞋、2500萬雙運動鞋、3500萬件運動服飾，收入400多億元，凈利潤接近50億。

　　然而，2013年開始，百麗國際開始走下坡路。鞋服行業(yè)競爭白熱化，以及電商渠道對傳統(tǒng)渠道的沖擊，引發(fā)了持續(xù)數(shù)年的行業(yè)大調(diào)整。公司船大難掉頭，銷量與業(yè)績下滑，市場占有率下降。

　　資本市場放大了這種疲態(tài)。公司股價不斷報出新低，從2013年每股18港元的高位下跌至每股4港元，市值縮水接近80%。

　　互聯(lián)網(wǎng)浪潮來臨后，百麗面臨巨大的電商沖擊。因為當年“跑馬圈地”過快，大量門店使公司無法在市場巨變后快速轉(zhuǎn)型。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2013年以來，百麗女鞋的市占率下滑明顯，并一路從約13%降到2018年的6.4%。伴隨著的是逐年下滑的營收增速。

　　2016年百麗國際正式宣告集團上市10年來首次錄得連續(xù)利潤下滑。

　　業(yè)績疲軟，實體店的關(guān)閉潮出現(xiàn)，百麗扛不住了，2017年7月下旬，其宣布正式退市，鞋王的時代就此落幕。

　　僅僅十年時間，百麗就從輝煌走向了衰亡。不管你愿意與否，現(xiàn)實就是這么殘忍，這個時代拋棄你，從來都不打招呼。

　　鄧耀（左）和盛百椒慶祝百麗上市（來源：港股通）

　　“山雨欲來風滿樓”，就在百麗公司達到巔峰的時候，2013年，電子商務(wù)徹底爆發(fā)，顛覆了傳統(tǒng)商業(yè)的線下單渠道模式。面對電子商務(wù)的出現(xiàn)，百麗公司繼續(xù)以線下為王，這種頑固讓它付出了慘重的代價。

　　2014年，百麗公司開始首次出現(xiàn)店鋪負增長。瘋狂增長，陷入瘋狂驟減——百麗從此前平均不到兩天就開一家新店變成了平均不足兩天就關(guān)一家門店。

　　2016年6至8月，集團在內(nèi)地關(guān)閉了276家門店，平均每天關(guān)店3家。

　　截至2017年2月28日，百麗在國內(nèi)還剩13062家為鞋類店鋪。

　　2014年、2015年、2016年百麗公司的營業(yè)收入分別為504.74億元、484.52億元、470.83億元，凈利潤分別為60.1億元、34.85億元、27.13億元。短短時間，凈利潤暴跌了55%。

　　曾經(jīng)的風光不再有！“鞋王”的唏噓落幕，意味著以百貨商場為核心的時代正式結(jié)束，更說明了一個快速顛覆的時代到來！

　　2009年和2011年，百麗曾兩度試水電商，砸下數(shù)十億元投資，均在2年左右就出現(xiàn)頹勢，也讓盛百椒十分迷惑。他曾坦言自己看不懂電商。

　　在電商沖擊之下。百麗國際營收和利潤直線下降，兩年時間凈利潤暴跌了55%。

　　BATD等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功的案例說明，一日千里的科技，正在使一切堅固的，變成脆弱的；使一切巋然不動的，變成變動不居的。在你看不到的地方，你處身的行業(yè)，正如地震中大地的坍塌，最終只剩下熔巖中的廖廖孤島。

　　百麗的案例說明：沒有一種商業(yè)模式是永恒的。

　　再大的帝國也要學會居安思危，更要適應(yīng)時代的變革！

　　500強公司的平均壽命已經(jīng)從20世紀20年代的67年降到了2015的12年。百麗由盛而衰，只用了10年時間。龜兔賽跑中，看似牛逼的兔子只是打了個旽，就已萬劫不復(fù)！

　　百麗的案例說明：以前時代里的企業(yè)競爭，只是二維的、同行業(yè)之間的競爭，這個時代的競爭，則是三維、四維乃至更高維度的跨界競爭！

　　你不主動改變自己，別人就會來改變你；你不主動顛覆自己，別人就會顛覆你并取而代之。

　　在近幾年迅速發(fā)展壯大的電商的沖擊下，實體零售業(yè)正在經(jīng)歷著一“劫”又一“劫”。我們不難看到，一家家?guī)е鴼q月記憶的實體店或黯然離場，或不得不閉店改造，實體零售業(yè)整體進入了整休期。

　　從一定意義上講，一部百麗的興衰史，折射出的是一部中國實體零售店的衰落史。

　　三、高瓴操刀，百麗再度沖擊港股IPO

　　2017年“鞋王”百麗國際完成私有化，從港交所退市。我們可以看到，高瓴花巨資入駐百麗后，絕對不會閑著，必然會有大動作。這不，五年之后，由高瓴操刀轉(zhuǎn)型后的百麗又將重新沖擊港股IPO，期待第二次在港交所上市，書寫百麗更大的輝煌篇章。

百麗時尚招股書封面（來源：港交所披露易）

　　從高瓴的角度看，百麗卻有很多“寶藏”——2萬多家門店、十幾個品牌、3-4億用戶，每天進店人數(shù)400-600萬，按照互聯(lián)網(wǎng)語言DAU來衡量，其量級位列中國前十大電商之一。

　　每天試穿的人數(shù)60-100萬，每天購買的人數(shù)30萬-50萬，復(fù)購率25%。每年依然保持著數(shù)千萬雙鞋的銷量，年營收達到417億元，凈利潤也高達35.55億元。

　　在此之前，作為百麗國際旗下的運動鞋服板塊，滔搏國際已于2019年登陸港交所。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，以2020年零售額計，百麗時尚以11.2%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一，且相對于第二名的5.5%市場份額遙遙領(lǐng)先。

　　在2021年天貓“雙十一”，天貓五大暢銷時尚女鞋品牌當中四個品牌（BELLE、STACCATO、TATA及BASTO）均來自百麗時尚。

　　此時，國內(nèi)鞋履市場占比11.2%，百麗時尚已成為行業(yè)第一。

　　2017年7月25日，百麗國際完成私有化，兩位創(chuàng)始人鄧耀和盛百椒套現(xiàn)離場，高瓴和鼎暉接手對百麗進行重組，并于7月27日撤銷上市。

　　相關(guān)資料顯示，完成私有化后，高瓴成為百麗控股股東，并持有其56.81%的股份，鼎暉持有其12.06%的股份，部分管理層通過智者創(chuàng)業(yè)持股平臺持有其31.13%股份。

　　在私有化后，基于私有化財團成員的經(jīng)驗和資源，百麗國際針對鞋類業(yè)務(wù)主要采取了五大舉措：第一，把品牌重新梳理定位，優(yōu)化品牌組合，強調(diào)差異化；第二，在線上業(yè)務(wù)投入大量資源，包括電商平臺與社交平臺；第三，優(yōu)化線下零售網(wǎng)絡(luò)，重點發(fā)展購物中心渠道；第四，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，配合垂直一體化價值鏈，打造“訂、補、迭”供應(yīng)鏈模式；第五，探索智能制造和規(guī)模定制等創(chuàng)新能力和模式。

　　百麗旗下品牌集合（來源：百麗國際官網(wǎng)）

　　隨著百麗針對鞋類業(yè)務(wù)的五大舉措的實施，百麗時尚在商業(yè)模式上出現(xiàn)了比較大的變化，對百貨商場渠道收入的依賴性明顯降低，線上渠道收入占比明顯增加。

　　表現(xiàn)在商業(yè)模式上，百麗時尚主打覆蓋從商品企劃、設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)、DTC零售到客戶運營全價值鏈的垂直一體化商業(yè)模式，可通過設(shè)計并快速推出定制產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)并回應(yīng)消費者不斷變化的喜好。

　　在產(chǎn)能方面。截至2021年11月30日，百麗時尚擁有89條鞋履生產(chǎn)線以及21條包袋生產(chǎn)線。

　　實際上，百麗時尚廣大的線下零售網(wǎng)絡(luò)為其垂直一體化商業(yè)模式提供了必要的基礎(chǔ)支撐。截至2021年11月30日，百麗時尚的線下零售網(wǎng)絡(luò)由9153家直營門店組成，為國內(nèi)最大的直營時尚鞋服零售網(wǎng)絡(luò)。

　　由此看來，一切準備就緒，成功沖擊港交所IPO指日可待。

　　四、財務(wù)數(shù)據(jù)：業(yè)績驕人

　　據(jù)3月16日向港交所提交的招股書顯示，百麗時尚的品牌矩陣包含20個自有品牌及合作品牌，覆蓋女鞋、男鞋、服裝、包配和童鞋等品類。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2020年零售額統(tǒng)計，百麗時尚以11.2%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一。

　　截至2021年2月28日止財年（“20/21財年”），百麗時尚的營業(yè)收入為217億元，增長率為8.1%，凈利潤為26億元。

　　截至2021年11月30日止九個月，百麗時尚實現(xiàn)營收176億元，較上年同期增長11.0%；凈利潤23億元，同比增長17.8%。

　　報告期內(nèi)線上、線下業(yè)務(wù)收入情況（來源：招股書）

　　財務(wù)數(shù)據(jù)方面，百麗時尚表現(xiàn)亮眼。2019/2020年度（截至2020年2月28日）、2020/2021年度（截至2021年2月28日），百麗時尚的收入從201億元增至217億元；凈利潤則從17億元增至26億元。

　　2021年2月28日至2021年11月30日與上年同期相比，百麗時尚的收入從159億元增至176億元；凈利潤則從20億元增至23億元。

　　從收入結(jié)構(gòu)來看，服裝業(yè)務(wù)是百麗時尚業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，從2019/2020年度（截至2020年2月28日）、2020/2021年度（截至2021年2月28日），百麗時尚服裝業(yè)務(wù)的收入從24.52億元增至29.69億元；從截至2020年11月30日止9個月到截至2021年11月30日止9個月，服裝業(yè)務(wù)的收入則從20.15億元增至23.63億元。

　　滔搏國際實時行情，截止3月18日收盤（來源：東方財富網(wǎng)）

　　2020/2021年度，滔搏國際實現(xiàn)營業(yè)收入約360.2億元，同比增6.97%，實現(xiàn)凈利潤27.7億元，同比增20.26%。截至2021年8月31日，該公司運營直營店鋪網(wǎng)絡(luò)7785家，深入覆蓋全國360余個城市。最新市值396.26億港元。

　　2019/2020財年、2020/2021財年，百麗時尚鞋履業(yè)務(wù)收入分別為177億元、188億元，增長率為6.3%。截至2021年11月30日止九個月，公司鞋履業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收153億元，較2020年同期增長10.1%。

　　服裝業(yè)務(wù)是其探索增長的“第二曲線”，收入由2019/2020財年的25億增長21.1%至2020/2021財年的30億元；截至2021年11月30日止九個月，百麗實現(xiàn)服裝營收24億元，收入占比則為13.4％。

　　報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入情況（來源：招股書）

　　公司毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，報告期內(nèi)分別為65.3%、64.2%、65.6%，凈利率分別為8.79%、12.23%、13.09%。

　　近年鞋履板塊萬馬齊喑，達芙妮崩潰，去年，星期六、起步股份、哈森股份、天創(chuàng)時尚、萬里馬齊齊虧損，紅蜻蜓業(yè)績下滑，奧康國際也亟待拯救，各種內(nèi)外交困。相比之下，百麗時尚為妥妥的奇跡白馬。

　　最后，則是百麗的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，包括DTC模式、CRM系統(tǒng)等。所謂DTC，其實也不是新鮮事物，全稱為Direct?To?Custome(直接面對消費者)，它與傳統(tǒng)媒體如電視廣告等的傳播方式相比，優(yōu)勢主要體現(xiàn)在更接近消費者。比如針對消費者宣傳的印刷品投遞、會員活動、產(chǎn)品網(wǎng)站等等。

　　根據(jù)招股書，百麗時尚打造了“訂、補、迭”貨品模式，及時根據(jù)當季的流行元素與產(chǎn)品的匹配度及消費者的反饋，迅速做出動態(tài)調(diào)整。

　　以BELLE品牌為例，其在每季新品推出時生產(chǎn)預(yù)計銷量約40%的產(chǎn)品投放市場，后期補單占銷售總額約30%，迭代產(chǎn)品占銷售總額約30%，這樣不僅能及時推出消費者喜愛的產(chǎn)品，根據(jù)市場實際需求持續(xù)完善產(chǎn)品設(shè)計及生產(chǎn)，最大限度地提高產(chǎn)品的受歡迎程度，還可以在任何時候?qū)齑嫠浇抵磷畹汀?/p>

　　此外百麗時尚提示了自己的風險，比如錄得凈流動負債，截至2020年2月29日、2021年2月28日止年度，及截至2021年11月30日止九個月其凈流動負債分別為2.98億元、25.97億元、13.86億元。此次IPO百麗就說了募集資金將用于償還短期銀行借款等。

　　五、結(jié)束語：新的起點，王者歸來

　　張磊接盤百麗，曾經(jīng)是資本圈津津樂道的話題。從目前百麗運營的情況結(jié)合財務(wù)數(shù)據(jù)來看，百麗的確實現(xiàn)了張磊關(guān)于價值投資的構(gòu)想。百麗再度崛起，真正體現(xiàn)了一個舊時代的結(jié)束就是一個新時代的開始這個科學論斷。

　　張磊在《價值》一書中有過提綱挈領(lǐng)的觀點：在中國做并購，最好的方式未必是海外基金的通常做法，即買下被市場低估的公司，再通過成本縮減、精英治理取得巨大的經(jīng)濟回報，而是必須要充分尊重管理層，尊重中國企業(yè)特有的文化，理解產(chǎn)業(yè)發(fā)展的具體階段。

　　百麗歷次融資情況（來源：天眼查）

　　“我一直認為線上不可能把線下打敗，線下體驗不可或缺，甚至是主流。”張磊私有化百麗時，對以盛百椒為首的高管團隊做出了很高的評價：“在這個時代可以跟這樣的管理層合作，是我們作為投資機構(gòu)最大的榮幸。”

　　他認為，百麗的問題在于以下兩點：一是消費者遠離百貨商場這一銷售渠道，商業(yè)模式發(fā)生了變化；二是電商的低價沖擊、假貨沖擊，造成了不良影響。

　　如何用互聯(lián)網(wǎng)思維賣鞋、如何用更多技術(shù)手段幫助實體店賣鞋，是張磊天天在琢磨的事情。

　　私有化后，高瓴派駐了一個以技術(shù)人員為主的團隊，主要在系統(tǒng)產(chǎn)品化和門店數(shù)字化、客戶運營等業(yè)務(wù)運營的前端和電商板塊上投入資源，做了許多探索。這都為百麗今日業(yè)績的增長埋下了伏筆。

　　同時，百麗時尚數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成功，為行業(yè)提供了優(yōu)秀的案例，成為公司新的業(yè)務(wù)增長點，助力鞋服行業(yè)積極向上發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國時尚潮流市場零售總值預(yù)計將從2020年的人民幣1.6萬億元增長至2025年的1.9萬億元，復(fù)合年增長率為3.5%。

　　百麗時尚DTC數(shù)字化轉(zhuǎn)型是成功的，打通了工廠-供應(yīng)商-消費者的全產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)鏈條，實現(xiàn)從消費者需求可以直接傳遞到企業(yè)，幫助企業(yè)拉近和消費者的距離。

　　百麗時尚之所以能重新崛起，和張磊大刀闊斧的改造方案有直接關(guān)系：繼續(xù)增加品牌序列，私有化之后收購了Initial、73hours，拿下了Champion的分銷權(quán)；補線上短板的同時，加強購物中心渠道，壓縮專門店和百貨商場渠道，門店數(shù)量整體減少，租金和員工成本均得到控制；建設(shè)中臺組織，增強研發(fā)設(shè)計，提高營銷投入，提升各大品牌的溢價能力……

　　一個偉大時代的到來，需要一個睿智的掌門人，我們殷切期待張磊帶領(lǐng)團隊在資本市場有更大、更好的表現(xiàn)。

　　（本文數(shù)據(jù)來自Wind資訊、新浪財經(jīng)、弗若斯特沙利文、港股通、東方財富網(wǎng)、天眼查等）

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