北京2019年4月19日 /美通社/ -- 日前，雙湖資本 (Wu Capital) 的CEO張艷及其團(tuán)隊(duì)接受了36氪的專訪，原文報(bào)道如下：
美國東海岸林立的CBD區(qū)，一群中國來客快步地穿梭其間。兩周內(nèi)，他們密集拜訪了40多家當(dāng)?shù)刈畈豢珊鲆暤耐顿Y機(jī)構(gòu) -- 平均一天4家的走訪任務(wù)，這次行程的每一天都被以小時(shí)切割。待到傍晚，他們會(huì)連夜開會(huì)討論出：和哪些機(jī)構(gòu)擁有進(jìn)一步合作的機(jī)會(huì)。
2013年的夏天，對(duì)于美國的基金管理人來說，這仍是一群來自中國的陌生訪客。但他們記住了這個(gè)極具東方色彩的名字：Wu Capital（雙湖資本）。
正如雙湖的英文名所昭示的 -- 不同于中國市面上的傳統(tǒng)出資人，站在它背后的是龍湖集團(tuán)吳氏家族。掌舵人張艷更是擁有豐富的實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)：她曾在龍湖集團(tuán)工作十年，負(fù)責(zé)投融資，一路陪伴龍湖從重慶拓展至全國25個(gè)城市、銷售額從20億元提升至1000億。
中國改革開放三十年，誕生了相當(dāng)一批的財(cái)富新貴，但多數(shù)企業(yè)家慣以個(gè)人投資、設(shè)立信托、機(jī)構(gòu)代管等方式來獲得財(cái)富增值，鮮有成體系的資產(chǎn)配置。雙湖資本，可能是中國大陸真正意義上的第一家家族辦公室。
之所以謂之為“第一”，正因?yàn)椋弘p湖試圖將企業(yè)家的家族財(cái)富予以機(jī)構(gòu)化的專業(yè)管理，運(yùn)用成熟的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)協(xié)助創(chuàng)業(yè)者，讓創(chuàng)新力量彼此連接、共同獲益。
“專業(yè)”的語義有多重 -- 從團(tuán)隊(duì)來看，雙湖與市面上成建制的資管平臺(tái)無異：二十余人的團(tuán)隊(duì)包括投資、研究和中后臺(tái)，大多數(shù)來自成熟投資機(jī)構(gòu)或特定產(chǎn)業(yè)；資產(chǎn)類別上，雙湖覆蓋了FOF、二級(jí)市場(chǎng)和項(xiàng)目直投三個(gè)版塊，形成“三輪聯(lián)動(dòng)”；投資領(lǐng)域上，則圍繞高科技、大消費(fèi)、教育和醫(yī)療健康等長(zhǎng)青方向展開；同時(shí)，倡導(dǎo)全球視野的雙湖，在北京、香港和舊金山三地均設(shè)有辦公室。
過去6年，雙湖投資了30多家創(chuàng)業(yè)公司，代表案例包括：寶寶樹、英語流利說和亞信科技（參與私有化）、地平線機(jī)器人、百融金服、育學(xué)園、來也、有養(yǎng)、Travel X等，其中前三家已于去年上市。
在雙湖的起家之本FOF布局上，先后訪談了上千家GP，最終精選投入100多家基金，包括私募股權(quán)和二級(jí)市場(chǎng)基金，幾乎囊括了市面上品牌度較高的那些名字：比如境內(nèi)的紅杉資本中國基金、高瓴資本、晨興資本、真格基金等，境外機(jī)構(gòu)則包括大名鼎鼎的Silver Lake、DFJ、Generation以及擁有超群回報(bào)率的True Ventures、Thoma Bravo等。不難發(fā)現(xiàn)，這其中既有口碑卓著的平臺(tái)型大基金，也有精專于垂直領(lǐng)域“小而美”的黑馬基金。
相較于頗具亮色的投資業(yè)績(jī)，雙湖長(zhǎng)期低調(diào)示人，此前從未接受過媒體采訪。
令人意外的是，雙湖未來的愿景并不僅僅與它作為一家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的“專業(yè)”有關(guān) -- 或者說這個(gè)目標(biāo)已經(jīng)被雙湖用過去的6年實(shí)現(xiàn)了。它的愿景，不如說是將自身作為“連接器”，通過形態(tài)各異的資產(chǎn)配置，與未來五年、十年的頂尖創(chuàng)業(yè)者和投資人緊密相連，建立一個(gè)創(chuàng)新的商業(yè)生態(tài)圈。
雙湖正走在一條還沒有人走過的道路。
不一樣的道路
2013年5月，甫一出生的雙湖資本，就做出了一個(gè)不一樣的選擇。
當(dāng)時(shí)，人民幣市場(chǎng)方興未艾，絕大多數(shù)國內(nèi)LP的首選都是投人民幣基金、包括美元機(jī)構(gòu)新設(shè)的人民幣基金，但雙湖卻決定將第一筆下注放在純美元市場(chǎng)。
這或許與財(cái)務(wù)出身的張艷的“天生穩(wěn)健”有關(guān)。國內(nèi)最成熟的VC至此也不過七八年的歷史，專業(yè)度尚在建立當(dāng)中。對(duì)于處在小步快跑階段的雙湖來說，選擇私募基金行業(yè)更成熟的美國市場(chǎng)，不僅是為了“求穩(wěn)”，更是抱著謙虛學(xué)習(xí)的心態(tài)。
張艷很快找到了雙湖日后重要的合作伙伴之一：Cambridge Associates（以下簡(jiǎn)稱：CA）。CA服務(wù)過的全球客戶超過1000家，但當(dāng)時(shí)在中國仍鮮有人知：當(dāng)張艷找到他們時(shí)，CA在中國服務(wù)過的機(jī)構(gòu)還只有主權(quán)基金。
CA在中國董事總經(jīng)理趙旭記得，最開始他們?cè)噲D建議雙湖借鑒一些美國家族辦公室的模式，但發(fā)現(xiàn)兩者差別巨大。核心的一點(diǎn)是，中國家族辦公室的資金還處在“第一代”，其對(duì)流動(dòng)性的要求低，因而VC、PE等另類投資的占比應(yīng)該更高。也正因此，這次對(duì)美國基金的拜訪之行，對(duì)于雙湖的開局尤為關(guān)鍵。
對(duì)于雙湖的首要問題是：如何讓美元GP認(rèn)識(shí)到自己的獨(dú)特價(jià)值？
雙湖的被投GP、今日資本創(chuàng)始人徐新甚至打趣道：她剛聽說有個(gè)中國的家族辦公室有興趣投資他們28年的長(zhǎng)青基金時(shí)，她特別好奇，甚至猜想過：“這是煤老板嗎？是炒股大亨嗎？”
其實(shí)，雙湖有兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)不言自明。首先，作為家族辦公室，其資金具備永續(xù)性，這意味著它們是大多數(shù)GP最歡迎的“長(zhǎng)錢”，而非那種3年或5年就要求回報(bào)、急于退出的出資人；更重要的是， 他們可以通過雙湖打開一扇中國之門。
在趙旭看來，這兩者只是加分項(xiàng)，雙湖能撬開多家頭部美元基金大門的基礎(chǔ)因子在于：作為一家來自中國的新面孔美元LP，張艷團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)速度很快，很快就展現(xiàn)出了對(duì)投資行業(yè)和資產(chǎn)類別的深刻理解，“讓美國GP覺得你不僅有錢，而且是專業(yè)的”。
這一點(diǎn)，從雙湖為此行準(zhǔn)備的詳細(xì)方案中亦可窺得。通過快速的學(xué)習(xí)摸索，雙湖就明確重點(diǎn)領(lǐng)域：TMT、先進(jìn)技術(shù)、醫(yī)療和教育 -- 這也基本奠定了雙湖此后多年的投資重心，并由此鎖定了首批40家的GP名單，成為一批頂尖美元基金的第一家中國LP。
雙湖因此在第一批出資中，就攬獲了頗為多元的GP矩陣 -- 既有General Catalyst、DFJ等一類老牌基金，也有True Ventures等垂直領(lǐng)域的小而美基金（True Ventures在當(dāng)期基金關(guān)賬的前一天，臨時(shí)為雙湖擠出了份額）。
回頭來看，雙湖在2013年選擇了純美元市場(chǎng)，無異于一種“升維打法” -- 雖然當(dāng)時(shí)仍在“摸著石頭過河”的雙湖可能并未意識(shí)到這一點(diǎn)。
一位人民幣母基金合伙人曾向36氪評(píng)價(jià)：“相較于國內(nèi)本土GP，這些美元GP作為更規(guī)范、成熟的VC，為雙湖在基金運(yùn)營(yíng)、投資研究等認(rèn)知層面帶來了很大幫助?！?nbsp;從這個(gè)角度來說，雙湖一開始就“站在了一個(gè)更高的起點(diǎn)上”。
緣于美元市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，雙湖無疑也帶著它被塑造過的審美來甄選境內(nèi)GP。張艷提到，“我們看重團(tuán)隊(duì)的實(shí)力、選擇的策略、執(zhí)行能力的匹配度。我們希望投一個(gè)GP至少是三期15年，這個(gè)團(tuán)隊(duì)的自律性、穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展尤為重要?！?/p>
不難發(fā)現(xiàn)，面對(duì)理論上更大數(shù)量級(jí)的中國GP，雙湖的出手卻極為審慎：僅投資了紅杉中國、高瓴資本、藍(lán)馳創(chuàng)投、凱雷中國基金等一批頭部機(jī)構(gòu)。在VC 2.0浪潮來臨時(shí)，雙湖下注不多、命中率卻很高：投資的源碼資本、元璟資本和弘暉資本此后都成為了脫穎而出的黑馬基金。
從被動(dòng)到主動(dòng)
2015年，當(dāng)雙湖已經(jīng)在FOF版塊建立了足夠自信后，開始生長(zhǎng)直投業(yè)務(wù)。
在國內(nèi)，確實(shí)相當(dāng)一部分LP在完成FOF布局后，都會(huì)不同程度地展開直投業(yè)務(wù)，且多為“項(xiàng)目跟投”，即以投資GP推薦的成長(zhǎng)期或成熟期的項(xiàng)目為主，其根本目的在于“更快回籠資金”。畢竟，大多數(shù)的市場(chǎng)化母基金也有資金存續(xù)的時(shí)限之虞。
但雙湖并非抱此初衷。
“根本出發(fā)點(diǎn)是：不想讓團(tuán)隊(duì)?wèi)卸?。”張艷這樣解釋雙湖衍生直投業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)。并且在客觀上，LP如果只單純依賴GP們的“二手信息”，而不直接接觸項(xiàng)目源，也很難長(zhǎng)期保持對(duì)GP行業(yè)的判斷力。
也正因此，雙湖的直投并非常見的“LP跟投”模式，而是鼓勵(lì)由直投團(tuán)隊(duì)自主發(fā)起的項(xiàng)目投資，甚至是以領(lǐng)投方的身份。雙湖內(nèi)部甚至有一個(gè)不成文的規(guī)定：在評(píng)判一筆直投是否成功時(shí)，項(xiàng)目本身是由GP推薦來的，還是由投資經(jīng)理自己sourcing來的，有著完全不同的打分維度。
關(guān)于FOF和直投的關(guān)系，雙湖資本副總裁謝思遠(yuǎn)的解釋更進(jìn)一步：這兩者的邊界感相當(dāng)重要，因?yàn)檫@也是對(duì)GP的尊重。比如在他負(fù)責(zé)的IT技術(shù)領(lǐng)域，在與GP的交往中，他只選擇“宏觀方向和戰(zhàn)略的交流”，而不是“為了去抓信息來的，這是業(yè)務(wù)懶惰”，和GP之間保持良性的長(zhǎng)期關(guān)系 。
過去3年，在雙湖直投的30多個(gè)項(xiàng)目中，沒有一個(gè)是依賴GP完成的。雙湖甚至?xí)虶P形成相左的判斷。
比如寶寶樹一案。2015年初，寶寶樹就要拿到雙湖投資的一家GP的領(lǐng)投，雖然最終對(duì)方由于種種原因放棄了這次投資，雙湖卻堅(jiān)定看好母嬰社區(qū)賽道?；貞浧甬?dāng)時(shí)的交流，寶寶樹CEO王懷南用“溝通坦誠、交流透徹”八個(gè)字來形容，最終雙湖做出了獨(dú)立投資的決定?；叵肫疬@項(xiàng)投資，張艷坦承“真是對(duì)團(tuán)隊(duì)的高壓考驗(yàn)，我們反復(fù)問自己，真看清和想清了嗎？后來公司的發(fā)展驗(yàn)證了我們的判斷，這也給了團(tuán)隊(duì)直投的寶貴信心”。
初涉直投的雙湖，也曾面對(duì)和當(dāng)年投資美元GP時(shí)一樣的尷尬 -- 代表項(xiàng)目還未長(zhǎng)大，基金沒有品牌背書，如何迅速獲取創(chuàng)業(yè)者的信任和青睞？
直投板塊的首位員工、現(xiàn)任雙湖資本副總裁的莫傑麟向36氪回憶，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，很多項(xiàng)目都靠張艷親自出馬，沖到會(huì)場(chǎng)向創(chuàng)業(yè)者“毛遂自薦”。類似的情節(jié)出現(xiàn)過多次：投資地平線機(jī)器人，源于吳亞軍和張艷在一次企業(yè)家峰會(huì)上，給余凱發(fā)的一條message；為了投入百融金服，張艷在摩根士丹利的一場(chǎng)活動(dòng)上“堵”住了CEO張韶峰。
但真正打動(dòng)創(chuàng)業(yè)者們的，還是雙湖的“專業(yè)”。余凱說，第一次見到吳亞軍和張艷，就感到對(duì)方“是有備而來的”：她們不僅清晰地講出了地平線當(dāng)時(shí)的商業(yè)化狀態(tài)，同時(shí)對(duì)他本人之前的百度經(jīng)歷，以及百度在人工智能方面的業(yè)績(jī)，都做足了功課。以至于原本還對(duì)這次見面“完全意外”的余凱，當(dāng)天就和雙湖進(jìn)展到“談TS”的進(jìn)度。
徐新也告訴36氪：有一次他們一起看一個(gè)早期項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)她覺得有點(diǎn)貴就沒有投，后來雙湖居然把價(jià)格殺得特別低進(jìn)去了，“張艷他們談判能力還是挺強(qiáng)的，我覺得她商業(yè)頭腦挺好，情商也很高，價(jià)格殺到這么低，創(chuàng)始人照樣歡天喜地?fù)肀щp湖做了投資人?！?/p>
總體來看，雙湖在直投領(lǐng)域圍繞高科技、大消費(fèi)、教育和醫(yī)療健康展開，這和投資FOF的邏輯基本一致。究其根本，這是遵循著雙湖最初設(shè)立的目標(biāo)：尋找那些抗周期能力更強(qiáng)、有長(zhǎng)期價(jià)值的公司，并能夠用實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)幫助他們，成人達(dá)己。
至今，雙湖每年平均面談超過200家GP和700多個(gè)公司，精選數(shù)家GP和近10家直投公司，張艷認(rèn)為這是項(xiàng)目精專度的保證，“我們不是、也沒有必要去鋪賽道，我們最好是狙擊手。我們青睞團(tuán)隊(duì)現(xiàn)階段能力和業(yè)務(wù)相適配、長(zhǎng)期自我迭代意愿和能力強(qiáng)、并堅(jiān)持自律和誠信的創(chuàng)業(yè)者。”
直投對(duì)于雙湖還有更深遠(yuǎn)的意義。莫傑麟曾研究過國內(nèi)外的資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)：無論是家族辦公室，還是大學(xué)、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)，整體上是遵循“被動(dòng)型”的投資策略（比如FOF、債券等），對(duì)于始終在探索多元化配置方案的雙湖來說，對(duì)于直投的探索將它帶上了一個(gè)全新的歷史階段，“應(yīng)該說是由一個(gè)被動(dòng)玩家逐漸走向主動(dòng)玩家”。
無用的，有用的
所謂“家族辦公室”，核心要義之一是：使資產(chǎn)長(zhǎng)期發(fā)展，并能夠順利地跨代傳承和保值增值?？梢哉f，對(duì)“長(zhǎng)期”的堅(jiān)持是寫在家族辦公室基因中的。
在36氪采訪到的雙湖投資人中，對(duì)于“真實(shí)價(jià)值”、“可否持續(xù)”的思考始終貫穿于他們的表達(dá)。比如，張艷掛在嘴邊的三個(gè)高頻詞是：警惕、Solid（結(jié)實(shí)的）和長(zhǎng)期價(jià)值。
在雙湖被投的GP和創(chuàng)業(yè)者對(duì)36氪的采訪回復(fù)中，“資金永續(xù)”、“耐心長(zhǎng)久”等說法被反復(fù)提及。
徐新表示，之所以選擇雙湖，一定程度源于她對(duì)中國家族基金的好奇，希望慢慢把他們變成長(zhǎng)遠(yuǎn)的基金合伙人，“這是一個(gè)巨大的資金池”。更在于她被雙湖掌舵人的精神氣質(zhì)打動(dòng)：“見了張艷之后覺得她很專業(yè)，很睿智，吳總也特別志存高遠(yuǎn)，是基業(yè)長(zhǎng)青型的企業(yè)家，她們都屬于很長(zhǎng)期的投資人，投了我們第一期，也投了我們第二期?！?/p>
藍(lán)馳創(chuàng)投管理合伙人陳維廣評(píng)價(jià)雙湖為：“看法很長(zhǎng)期，不會(huì)問短期、階段性的問題，關(guān)注基金的策略、長(zhǎng)期的打法，市場(chǎng)化去看待基金的管理情況?！?nbsp;
雙湖對(duì)創(chuàng)業(yè)者們的吸引并不局限于“長(zhǎng)期或長(zhǎng)期帶來的種種復(fù)利”，反倒是“與錢無關(guān)”的部分。
真成投資創(chuàng)始管理合伙人李劍威看中的是與雙湖的“惺惺相惜”：“我們?cè)谧詣?dòng)駕駛、教育等很多領(lǐng)域都有深入的溝通，共同投資了幾個(gè)項(xiàng)目，雙湖的團(tuán)隊(duì)十分重視投后服務(wù)，對(duì)創(chuàng)業(yè)者耐心、友好 ”。
余凱看到的是雙湖的企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)。比如他曾參加過幾次雙湖組織的組織領(lǐng)導(dǎo)力培訓(xùn)，張艷一對(duì)一地與核心高管交談，每一次下來都讓團(tuán)隊(duì)“獲益匪淺”，“這是雙湖能提供的有別于一般投資機(jī)構(gòu)的特殊幫助”。陳維廣則對(duì)和張艷一起開的一次董事會(huì)記憶深刻：“當(dāng)時(shí)他們剛做直投不久，但因?yàn)橛惺嗄甑膶?shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，她能夠從企業(yè)的角度看待問題，特別是在組織建設(shè)、財(cái)務(wù)管控方面，能夠有建設(shè)性地幫助創(chuàng)業(yè)者?！?/p>
或許更如王懷南所言，在很多創(chuàng)業(yè)者看來，家族辦公室所謂的“資金永續(xù)”并非是重要的，反倒是家族辦公室背后的企業(yè)家精神更具吸引力 -- 這也是許多金融出身投資人所無法比擬的。
王懷南平時(shí)和吳亞軍和張艷實(shí)際見面的次數(shù)不多，但“每次都特別容易推心置腹”，尤其是當(dāng)他們聊到創(chuàng)業(yè)過程中的經(jīng)歷和困惑時(shí)。“我想這可能是一種表面上無用、內(nèi)里卻巨大有用的力量支撐吧?！?/p>
從業(yè)務(wù)形態(tài)來看，雙湖通過過去6年，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了它最初目標(biāo)的大多數(shù) -- 多元化的資產(chǎn)配置方案：雙湖現(xiàn)擁有FOF、直投和二級(jí)市場(chǎng)等財(cái)富增益渠道，各版塊之間堅(jiān)持獨(dú)立決策，但強(qiáng)調(diào)彼此在信息和認(rèn)知層面的互補(bǔ)，形成“三輪驅(qū)動(dòng)”之勢(shì)。
在組織建設(shè)方面，重視國際化人才的培養(yǎng)，2016年啟動(dòng)了優(yōu)秀投資人招聘項(xiàng)目Project Woo，吸引美國頂尖學(xué)校的博士、MBA人才加盟，普林斯頓大學(xué)的化學(xué)博士宗楚涵也是其中一員，去年加入公司后，開始和團(tuán)隊(duì)一起系統(tǒng)性地布局國內(nèi)的醫(yī)療基金和創(chuàng)業(yè)公司。
以上種種，對(duì)于走過6年的雙湖來說，無非是讓它在“專業(yè)化”上更近一步。但對(duì)于新的階段，張艷擁有一個(gè)更宏遠(yuǎn)的目標(biāo)：無論是通過FOF、直投還是有可能繼續(xù)衍生出的新型資產(chǎn)配置方式，最終是將雙湖作為一個(gè)載體，去和優(yōu)秀的人成為朋友。王懷南在接受36氪采訪時(shí)甚至大膽設(shè)想：雙湖利用自己在家族辦公室運(yùn)營(yíng)上積累的經(jīng)驗(yàn)，將擁有相似經(jīng)歷、相似夢(mèng)想的企業(yè)家聯(lián)合在一起，“以十倍的資金獲得百倍的影響力，建立真正的百年家族”。
關(guān)于這個(gè)設(shè)想的成立性，張艷恐怕也很難快速給出回答。但她確定的方向是，“雙湖愿意去做真正意義上的全球資產(chǎn)配置的家族辦公室，堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資，并給別人帶來價(jià)值，用投資凝聚創(chuàng)新與改變的力量。“也許是建立一個(gè)聚集各類創(chuàng)新勢(shì)力的‘大家族’，一個(gè)指向未來的商業(yè)生態(tài)圈”。
