企業(yè)觀(guān)察報(bào)記者 陳莉

　　在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，歐派家居需要注重精品化發(fā)展，努力提高消費(fèi)者體驗(yàn)度 CFP / 供圖

　　泛家居企業(yè)歐派家居進(jìn)軍IPO,能否一舉成功?

　　10月24日晚間，歐派家居集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)歐派家居)在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)預(yù)披露的招股說(shuō)明書(shū)顯示，該公司擬將在上交所上市，本次發(fā)售股份總量上限為5000萬(wàn)股，擬募集資金約23.3億元。

　　而就在此前的10月18日該公司成立20周年之際，被問(wèn)及上市之事，歐派家居董事長(zhǎng)姚良松曾表示，歐派家居上市就是水到渠成的事，“慢慢排隊(duì)就行了。”

　　但實(shí)際上，受高存貨、高負(fù)債率和實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，歐派家居IPO之路或許不會(huì)一帆風(fēng)順。

　　姚氏家族絕對(duì)控股

　　首先，歐派家居存在實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)。

　　一方面，歐派家居控股股東、實(shí)際控制人姚良松對(duì)該公司絕對(duì)控股。本次發(fā)行前，姚良松持有歐派家居77.09%的股份。依據(jù)招股書(shū)，本次發(fā)行后，姚良松仍將處于絕對(duì)控股地位。此外，與公司實(shí)際控制人關(guān)系密切的家庭成員多參股歐派，包括姚良柏、姚良勝、王歡和胡旭輝，4人均為公司實(shí)際控制人姚良松親屬。

　　依據(jù)歐派家居招股書(shū)，姚良柏為姚良松弟弟，自歐派家居創(chuàng)立之日起就持有公司10%股份，截至目前也仍持有公司9.86%的股份。姚良勝為姚良松之弟，直接持有歐派家居22.8萬(wàn)股，持股比例為0.061%;姚良柏之妻王歡直接持有歐派家居21.95萬(wàn)股，持股比例為0.059%;姚良松的妹夫胡旭輝直接持有歐派家居29.47萬(wàn)股，持股比例為0.079%。

　　而且，上述四人，除姚良柏之外，其余三人均于2013年末入股公司，有突擊入股之嫌。

　　中投顧問(wèn)咨詢(xún)顧問(wèn)崔瑜告訴本報(bào)記者：“股東突擊入股的投機(jī)目的性較強(qiáng)，易對(duì)公司造成不穩(wěn)定性，這類(lèi)股東很可能是今后公司股票套現(xiàn)的‘主力軍’。”

　　盡管該公司建立了《監(jiān)事會(huì)制度》、《獨(dú)立董事制度》，實(shí)際控制人姚良松也出具了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函，但崔瑜認(rèn)為，“姚良松的絕對(duì)控股加之擔(dān)任公司董事長(zhǎng)要職，會(huì)對(duì)中小股東的利益造成一定威脅，在這種高度集權(quán)的公司中，除非最高領(lǐng)導(dǎo)者的實(shí)力、能力和責(zé)任感很強(qiáng)，否則這種股權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)中小股東不利。”

　　對(duì)此，該公司招股書(shū)中也披露了實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)，“姚松良在本公司任職董事長(zhǎng)，若其利用對(duì)公司的控制地位，通過(guò)行使表決權(quán)及管理職能對(duì)本公司的人事、經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)決策等予以不當(dāng)控制，可能對(duì)公司和其他股東的利益造成不利影響。”

　　而財(cái)經(jīng)評(píng)論員、房產(chǎn)家居分析師嚴(yán)躍進(jìn)也認(rèn)為，“家族企業(yè)上市，會(huì)對(duì)公司治理的科學(xué)優(yōu)化產(chǎn)生威脅，可能會(huì)使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略過(guò)于武斷。”

　　負(fù)債存貨現(xiàn)“雙高”

　　除了存在實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)，歐派家居還面臨高存貨和高負(fù)債率雙重高壓。

　　嚴(yán)躍進(jìn)告訴本報(bào)記者：“庫(kù)存規(guī)模過(guò)大，會(huì)牽制(企業(yè))未來(lái)的戰(zhàn)略擴(kuò)張步伐。尤其從資金層面看更是如此。”他還說(shuō)道，“高負(fù)債則體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的投資策略，但如果庫(kù)存過(guò)高，周轉(zhuǎn)效率下降，那么高負(fù)債可能會(huì)堵塞資金循環(huán)系統(tǒng)。”

　　歐派家居招股書(shū)顯示，公司存貨從2011年12月31日的2億元賬面價(jià)值上升到2012年12月31日的3.26億元，上升幅度高達(dá)62.92%。2013年底該公司存貨賬面價(jià)值依舊保持在3億元以上，截至今年上半年，公司存貨賬面價(jià)值就已有3.44億元，占到公司總資產(chǎn)比例的11.42%。而高額存貨，主要表現(xiàn)為原材料庫(kù)存大和產(chǎn)成品與庫(kù)存商品金額較大。就此，嚴(yán)躍進(jìn)告訴本報(bào)記者，歐派家居高存貨可能是以下兩方面原因所致：其一是企業(yè)擴(kuò)張步伐比較大，所以在原材料補(bǔ)給、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上力度會(huì)比較大。其二則可能是市場(chǎng)消化速度沒(méi)有預(yù)期的快。

　　而存貨過(guò)多就容易造成積壓，一旦出現(xiàn)貶值則會(huì)間接影響公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)。此外，由于家居產(chǎn)品具有保存面積大、運(yùn)輸成本高等特性，則過(guò)多的存貨也會(huì)增加歐派家居的保管成本。

　　在存貨居高不下的壓力之下，歐派家居曾在2013年對(duì)公司存貨最大的兩家子公司北京歐派和武漢歐派進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢⑦@兩家公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓后不再將其納入合并報(bào)表范圍。但事實(shí)證明，該公司的高庫(kù)存并沒(méi)有因此而得以改善。

　　從企業(yè)償債能力角度分析，存貨大會(huì)影響企業(yè)的速動(dòng)比率，進(jìn)而影響公司短期償債能力。而速動(dòng)比率與流動(dòng)比率一樣，也是數(shù)值相對(duì)較大所反映出的短期償債能力相對(duì)較好。招股書(shū)顯示，歐派家居2013年的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率分別為0.55倍和0.77倍，分別低于行業(yè)平均水平的1.54倍和2.29倍，且遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手索菲亞的4.56倍和6.52倍。

　　尤為值得關(guān)注的是，償債能力并不優(yōu)于同行其他企業(yè)的歐派家居資產(chǎn)負(fù)債率還畸高。歐派家居2011-2013年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.57%、74.16%、53.02%，分別高于同年行業(yè)平均水平的40.36%、33.69%和34.27%。

　　盡管如此，歐派家居仍在招股書(shū)中表示，公司不予計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，并聲稱(chēng)公司的償債能力有顯著提高。

　　對(duì)此，崔瑜認(rèn)為，“高負(fù)債的危害主要是容易造成資金鏈斷裂，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高。高存貨、高負(fù)債率將成為歐派家居IPO路上的阻力。”

　　存在產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)

　　作為房地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)，我國(guó)家居業(yè)已然進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩階段。

　　中國(guó)家具銷(xiāo)售聯(lián)合會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)蔣學(xué)順指出，對(duì)于家居建材行業(yè)而言，房地產(chǎn)業(yè)的下行是最大的不確定因素。歐派家居也在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)了這種風(fēng)險(xiǎn)，“如果未來(lái)宏觀(guān)調(diào)控導(dǎo)致我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期持續(xù)低迷，整體家居行業(yè)將會(huì)受到一定的影響。因此，公司存在因房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　同時(shí)，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)家具業(yè)預(yù)計(jì)產(chǎn)能過(guò)剩約30%，目前行業(yè)開(kāi)工率只有60%-70%。

　　有分析指出，由于重復(fù)建設(shè)各自為戰(zhàn)，導(dǎo)致單位銷(xiāo)售點(diǎn)的業(yè)績(jī)下降、營(yíng)銷(xiāo)成本增加，再加上家居賣(mài)場(chǎng)急速擴(kuò)張帶來(lái)的供大于求，家居賣(mài)場(chǎng)面臨著越來(lái)越大的壓力，很多大型家居連鎖賣(mài)場(chǎng)的七成商戶(hù)面臨虧損，而各大家居企業(yè)發(fā)展也因此受限，產(chǎn)能過(guò)剩日益嚴(yán)重。

　　然而，一邊是建材家居業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩日益嚴(yán)重，而另一邊多家大型家居企業(yè)依舊沒(méi)有停止擴(kuò)張步伐，如歐派家居依舊忙于沖刺IPO擴(kuò)容。

　　尤為值得注意的是，在整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的大環(huán)境中，歐派家居還將IPO募集到資金的近九成用于擴(kuò)充產(chǎn)能。依據(jù)招股書(shū)，歐派家居本次發(fā)行擬募資23.3億元，其中約20億元用于廣州、天津、無(wú)錫等地的產(chǎn)能擴(kuò)充，約占擬募資金的85.4%。

　　對(duì)此，崔瑜向本報(bào)分析道，歐派家居在行業(yè)低谷的時(shí)期還要進(jìn)行IPO可能主要有兩方面考慮，“一方面，其負(fù)債率過(guò)高，欲通過(guò)上市融資以減少負(fù)債;另一方面，其希望進(jìn)行逆勢(shì)擴(kuò)張，行業(yè)低谷時(shí)期也正是洗牌時(shí)期，優(yōu)勝劣汰將加劇，歐派如果上市將有充足資金對(duì)其他中小型企業(yè)進(jìn)行低成本收購(gòu)。”但他也提出警示：“上市固然能夠加速歐派家居的規(guī)模擴(kuò)張，但是在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，歐派家居需要注重精品化發(fā)展，努力提高消費(fèi)者體驗(yàn)度。”

　　中國(guó)家具協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)朱長(zhǎng)嶺認(rèn)為，如果要在“洗牌”中搶到市場(chǎng)先機(jī)，轉(zhuǎn)型升級(jí)是關(guān)鍵。嚴(yán)躍進(jìn)也建議歐派家居在上市后謀求三方面的創(chuàng)新：以提升品牌溢價(jià)率為目標(biāo)導(dǎo)向，瞄準(zhǔn)市場(chǎng)需求變動(dòng)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品;創(chuàng)新大數(shù)據(jù)系統(tǒng);致力于供應(yīng)鏈體系的構(gòu)建。