企業(yè)觀察報記者  張寧　

     因為誕之于深厚的政治背景，這家國內(nèi)最早的中外合資投資銀行，從來無法遠離外界的關(guān)注與爭議，無論其歷經(jīng)昔日的輝煌抑或今日的衰落。

　　僅半個月間，三名核心高管排隊般離職，中國國際金融有限公司(下稱中金公司)高管層分崩離析。

　　10月10日，首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生宣布辭職。10月14日，總裁朱云來宣布辭職。10月23日，董事長金立群宣布離職……中金公司這場高層人事地震驚動了整個金融界。人們不禁要問，曾經(jīng)的國內(nèi)投行“貴族”內(nèi)部究竟發(fā)生了什么?

　　“三位高管的離職皆屬個人原因。”對于外界的疑問，中金公司這樣告知。按照中金公司的說法，這三位高管離職之時，公司均安排了相應(yīng)的接替者，而中金公司也將在全球范圍內(nèi)遴選新的首席執(zhí)行官。

　　但在諸多資本市場人士看來，朱云來等核心高管的相繼離開，意味著中金公司一個時代的終結(jié)，這一事件足以載入中金公司的發(fā)展史冊。

　　高管層更迭之際，留給公司的是諸多未竟之事。動蕩之中的中金將走向何方?這家打著“大國企”烙印的國內(nèi)投行大佬，其命運的浮沉又留下了怎樣的記憶與思考?

　　中金“王國”的宿命與浮沉

　　“近20年光景，中金公司可謂國內(nèi)投行中盛極而衰的典型。”清華大學(xué)五道口金融學(xué)院常務(wù)副院長廖理對企業(yè)觀察報記者感慨。

　　1995年，中金公司以中外合資的形式，在北京釣魚臺國賓館宣布成立，中國建設(shè)銀行和世界頂級投行摩根士丹利為其兩大股東。由此，中金公司被視為中國投行界的貴族與標桿。

　　曾有中金公司前高管這樣告訴外界，“中金開出了一條什么樣的路，中國的投行就走一條什么樣的路。”

　　的確，渡過了初創(chuàng)期的中金公司，在2000年-2010年間展現(xiàn)了“非凡”的能力。這與中國大型國企的上市潮在時間點上充分吻合。

　　這十年間，中石化、中石油、建行、農(nóng)行、中國人壽、中國人保等大型國企，都是經(jīng)過中金公司改制并完成上市的。金融數(shù)據(jù)商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2009年，中金公司IPO承銷金額為113億美元，市場份額在亞太區(qū)所有投行中名列第一;承銷收入為10.9億元，市場份額為20.64%。

　　接受企業(yè)觀察報采訪的多位資深投行人士均表示，那時的中金公司真是勢不可擋。如果說薪資待遇，中金公司是當時國內(nèi)唯一一家可以和國際投行媲美的本土投行，很多愿意留在國內(nèi)工作的行業(yè)優(yōu)秀人才都去了中金。根據(jù)企業(yè)觀察報記者獲得的財務(wù)信息，2010年，中金公司投行部門的年收入已超過5億美金，遠遠高于國內(nèi)其他券商投行部的平均水平。

　　以行業(yè)重組為導(dǎo)向、幫助龍頭企業(yè)整體改制上市，盡管中金公司的業(yè)務(wù)模式漸被業(yè)內(nèi)熟知，但同時，國內(nèi)其他券商投行很快就會發(fā)現(xiàn)，中金公司開出的這樣一條路自己卻走不通。“當時的情況是，只要有中金在，旁人就別想輕易拿到行業(yè)龍頭企業(yè)，特別是國企上市的大單。”國內(nèi)某上市券商投行部資深人士告訴企業(yè)觀察報記者。彼時，中金公司儼然成了大國企IPO項目中唯一的“玩家”。

　　“朱云來時代，中金公司包攬了幾乎所有國企上市的大單。”時至今日，仍有這樣的外部輿論在發(fā)酵。在外媒眼中，中金公司是一家在中國有“特權(quán)”的投資銀行。

　　但廖理卻并不全然這樣認為，“可以說，這其實是中金公司的宿命。”他說，真正了解中金公司歷史的人都會知道，國家領(lǐng)導(dǎo)層籌備成立中金時，將其視為中國金融改革的重要一步。畢竟，如果一家中國投行能夠幫助國有企業(yè)獲得外國資金，這將對包括銀行在內(nèi)的國家金融系統(tǒng)的安全穩(wěn)定，以及中國持續(xù)的經(jīng)濟增長起到至關(guān)重要的作用。朱云來在任期間，國家賦予中金公司的使命和戰(zhàn)略，便是改造中國的國有產(chǎn)業(yè)，使其免遭國外投行大鱷的吞噬。

　　盡管連接著國家“大”經(jīng)濟的臍帶，可2010年后，隨著大型國企紛紛完成上市、高潮減退，盛極一時的中金公司輝煌不再，條件反射般地走上了下坡路。

　　根據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2010年起，中金公司IPO項目市場份額明顯下滑。其中，2010年當年市場份額急劇下滑至4.13%，2011年跌至1.27%。

　　經(jīng)營業(yè)績方面，中金公司2011年營業(yè)收入為22.57億元，在券商中排名滑落到17名;其歸屬母公司的凈利潤僅2604萬元，較2010年下滑96.35%，在券商中排名低至71名，公司凈利潤率只有1.15%。2012年，中金公司各項經(jīng)營指標持續(xù)低迷，其中投行業(yè)務(wù)承銷項目僅為5家，主承銷收入僅2.6億元。2013年，中金公司凈利潤僅3.7億元，而當年排名第一的中信證券凈利潤已達到52億元。

　　更糟的是，這個曾經(jīng)的投行“貴族”如今已是形象折損。其實，中金公司近兩年在大型IPO項目上并非沒有作為：2012年，中金公司完成了中國人民保險集團在香港聯(lián)交所上市、復(fù)星醫(yī)藥H股發(fā)行等IPO項目;2013年，又完成了光大銀行與中國信達的兩筆香港上市大單。值得一提的是，光大銀行上市曾讓中金公司重新奪回一縷光輝，32億美元的總?cè)谫Y規(guī)模，使得該項目成為2013年亞洲市場(除日本外)最大IPO以及2013年全球第三大IPO。但另一方面，中金公司也在下坡路上頻頻出格。根據(jù)公開資料統(tǒng)計，中金近1年保薦的13只新股有10只跌穿招股價，僅上市至今累升逾1倍的復(fù)星醫(yī)藥令人滿意。今年3月，企業(yè)觀察報曾就中金公司保薦上市的奧賽康陜煤股份、吉艾科技等涉嫌違規(guī)項目進行了獨家報道。今年6月，證監(jiān)會公布稱，中金公司違反承銷規(guī)定，對其予以警告處分。

　　“中金公司兼具國家經(jīng)濟發(fā)展重任與資源優(yōu)勢，大型國企排隊上市的繁榮雖然一度給中金公司帶來了財務(wù)上的巨大‘成功’，卻長期掩蓋了其自身的重重問題。”對于中金的浮沉，廖理慨嘆。

　　獨攬大單的中金為何沒有做大?

　　盛極而衰的中金公司，其凈資本多年來僅靠過往的利潤留存維持。據(jù)其財務(wù)報表，2013年底，公司凈資本積累到43.3億元左右。這一數(shù)字已比中信證券的348億元落后很多。曾經(jīng)“獨攬”國企IPO項目大單的投行巨頭，何以走到今日之境地?

　　“根源在于中金公司內(nèi)部長期的決策分歧。”一位中金公司投行部前中層人士告訴企業(yè)觀察報記者。2010年后，由于前述國內(nèi)資本市場的變化，中金公司也面臨著前所未有的壓力與挑戰(zhàn)。彼時，中金公司決策層出現(xiàn)了“左”、“右”兩派——一派主張發(fā)力經(jīng)紀業(yè)務(wù)、做大營業(yè)部規(guī)模并建立自己的零售渠道;而與之相對立的策略則是，堅守一以貫之的精品投行路線。

　　他說，從后來的發(fā)展走向看，中金領(lǐng)導(dǎo)層實施的多項決策均偏向保守，這使得中金公司在與同期證券公司的競爭中，“謹慎”致掉了隊。

　　亦有曾任職中金的投行家這樣向外界形容近幾年的中金公司——“在那些放棄的領(lǐng)域，中金沒有賺到錢，也沒有出風(fēng)險。”

　　梳理中金公司近幾年的業(yè)務(wù)發(fā)展流變可以發(fā)現(xiàn)，該人士所指中金“放棄的領(lǐng)域”，主要發(fā)生在其經(jīng)紀業(yè)務(wù)。

　　由于自“幼”依賴投行業(yè)務(wù)，中金公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)幾乎處于尚未發(fā)育狀態(tài)。2007年，國內(nèi)A股市場全面飄紅，多家證券公司在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上賺得盆滿缽滿，可中金公司卻因彼時證監(jiān)會嚴格控制證券公司新設(shè)營業(yè)部的規(guī)定，錯過了賺錢的大好時機。直到2009年該條例放開后，中金公司才得以在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上布局，可發(fā)展至今也僅有20個營業(yè)部。

　　“其實，當時的中金并非沒有賺錢的機會。”前述中層人士向企業(yè)觀察報記者談到，依據(jù)那時證監(jiān)會的規(guī)定，像中金這樣經(jīng)紀業(yè)務(wù)弱的證券公司可以通過并購的途徑來擁有營業(yè)部。證券業(yè)綜合治理期間，擁有營業(yè)部的南方證券宣布重組，當時，中金被市場認為是最有動因和機會并購南方證券的公司，但最終中金領(lǐng)導(dǎo)層拒絕了對后者的并購，理由則是“基于對風(fēng)險的判斷等多種原因”。

　　基于中金公司后來的慘淡經(jīng)營，有業(yè)內(nèi)人士甚至指出，拒絕并購南方證券，是當時朱云來等中金公司領(lǐng)導(dǎo)層的一個戰(zhàn)略性失誤。

　　直接投資業(yè)務(wù)，也是中金公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)上曾經(jīng)放棄的另一個重要領(lǐng)域。主導(dǎo)投資的總額達1.2億美元，年均收益率超過30%……直接投資部曾經(jīng)是中金公司最賺錢的部門之一，后迫于政策限制，該直投部從中金公司分拆。“其實，以中金的身份背景，是有能力保留住直投部門的。但由于沒有預(yù)見到直投業(yè)務(wù)的重要性等原因，中金公司最終沒有這樣做。直至2009年證監(jiān)會放開券商的直投業(yè)務(wù)，中金直投業(yè)務(wù)才重新起步，但其發(fā)展速度和規(guī)模已不再有當初那樣的優(yōu)勢了。”另有來自中金公司內(nèi)部的聲音這樣指出。

　　即便中金公司投行業(yè)務(wù)觸及創(chuàng)業(yè)板的中小項目，但過往“精品路線”、“抓大放小”的固有思維仍然支配著其潛意識。據(jù)了解，面對著日益嚴峻的投行業(yè)務(wù)形勢，領(lǐng)導(dǎo)層開始關(guān)注創(chuàng)業(yè)板上的中小項目。那些被中金“相中”的中小項目，皆為細分行業(yè)的小龍頭。但即便如此，根據(jù)證監(jiān)會公布的可查數(shù)據(jù)，截至目前，中金已完成的創(chuàng)業(yè)板項目仍然不多。“這是因為中金高度重視中小項目的風(fēng)險，在朱云來‘決不能出風(fēng)險’的指示下，投行業(yè)務(wù)均須在質(zhì)量控制體系建立后推進，而當中金認為中小項目已成熟時，卻也錯過了有利的上市時機。” 該中金公司投行部前中層人士解釋。

　　如是種種風(fēng)險厭惡之下，中金公司步步走入資本困局則不難預(yù)料。而當中信、海通等新的領(lǐng)軍券商紛紛通過上市補充資本金時，“朱云來卻因?qū)π畔⑴兜囊蓱]，而一度拒絕將中金公司上市”。同樣因厭惡風(fēng)險，中金公司的財務(wù)狀況雪上加霜。

　　據(jù)此，有業(yè)內(nèi)人士將拒絕上市列為中金的另一大戰(zhàn)略失誤。

　　“事實上，對于中金公司全力規(guī)避風(fēng)險的意圖和做法，不能下結(jié)論說是錯。但從結(jié)果上來看，的確導(dǎo)致公司在一些關(guān)鍵性問題及轉(zhuǎn)折點上的表現(xiàn)不盡如人意。這與中金公司的國企出身、與成熟的國際投行相比經(jīng)驗尚淺、業(yè)務(wù)能力稚嫩有著極大關(guān)聯(lián)。”廖理表示，可以說，盡管中金公司是一家與摩根士丹利這樣的國際投行巨頭合資而成的公司，但實質(zhì)上，它仍是一家十足的國企。

　　亦有曾任職中金公司的摩根士丹利投行人士向外界回憶，中金公司成立后，中國建設(shè)銀行與摩根士丹利兩大股東事實上難以融洽。這位人士說：“摩根士丹利集團把中金公司看成是進入中國方興未艾的金融市場的敲門磚。雖則他們努力遵循摩根士丹利多年來成功的體制和方法，但建行員工依然按照中國方式做生意。同時，公司的控制也全部掌握在中國人手中。摩根士丹利看上去更像是一個財務(wù)投資者。特別是在朱云來時代，中金公司的管理成為了一個黑洞——信息完全不流通。”

　　不過，對于這樣的描述，廖理指出，實際上，這幾乎在所有中外合資公司內(nèi)部都會發(fā)生。

　　涅槃之日尚可待

　　盡管有失誤，但中金公司后期也做出了積極的改變。用朱云來的話說，中金公司近兩年進行了“深入市場的分析和系統(tǒng)梳理”。

　　努力也開始見到了成效。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會信息，2013年，在國內(nèi)所有券商中，中金公司A股股本承銷排名第一，港股中資IPO排名第三，國內(nèi)并購業(yè)務(wù)排名第二。“畢竟，多年來中金公司積累下了一定的基礎(chǔ)，特別是在投行業(yè)務(wù)上。”豐煦投資管理公司某投資總監(jiān)說，后期中金發(fā)展投行業(yè)務(wù)的根據(jù)地主要在港股市場。2014年，中金公司的10個IPO項目中，有8個是在香港上市，這其中包括哈爾濱銀行、中國北車以及中飛租賃等。

　　另一方面的改變體現(xiàn)在中金公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)。據(jù)公開資料，2014年，中金公司大幅降低投資門檻，先后推出了“私募工場”、“中金金網(wǎng)”等兼容高端和普通客戶的互聯(lián)網(wǎng)理財平臺。對于經(jīng)紀業(yè)務(wù)的相對薄弱，中金公司目前的代理首席執(zhí)行官林壽康曾指出，其實，中金沒有只做高端的策略，也試圖吸引大眾客戶來營業(yè)部開戶，但后來發(fā)現(xiàn)，最后沉淀下來的還是高端客戶，“我們承認，中金在一些布局上存在問題，希望中國金網(wǎng)能夠改變目前的狀況。”

　　中金公司最被外界關(guān)注的改變在于已不拒絕自身的上市。2014年7月，中金公司官方宣稱，中金公司對包括上市在內(nèi)的各種資本運作方式一直都在進行深入的研究，凡是對公司發(fā)展有利的戰(zhàn)略舉措都在考慮范圍內(nèi)。

　　但此時朱云來等核心高管的先后離職，卻又一次打斷了中金公司的步伐。沒有了朱云來這張王牌，中金公司的下一步怎么走，未來又將會是怎樣?

　　“面對國內(nèi)外政策和市場的新形勢，中金公司在戰(zhàn)略上如何定位，并且能夠繼續(xù)發(fā)揮一己之長。這是前任領(lǐng)導(dǎo)留給新任管理層的一道關(guān)鍵問題。”廖理認為。

　　關(guān)于中金公司的未來，朱云來本人這樣寄語：“中國繼續(xù)改革之路，經(jīng)濟向好，中金就一定會好。”他在公開離職信中表示，無論是繼續(xù)支持國企改革，還是尋找經(jīng)濟轉(zhuǎn)型增長的新代表，無論是產(chǎn)業(yè)整合并購或是支持國有企業(yè)走出去、幫助中國的投資者做好資產(chǎn)配置，都需要中金這樣高標準、國際化的中國投行。未來，“中金仍然大有可為”。

　　朱云來此番預(yù)言已經(jīng)開始部分成為現(xiàn)實。“當下，國企新一輪改革——混合所有制如火如荼，這無疑是中金公司發(fā)揮其傳統(tǒng)投行優(yōu)勢的新的歷史契機。”多位業(yè)內(nèi)人士均表達了這樣的看法。據(jù)了解，2014年4月，中石化啟動混合所有制改革，中金公司成功獲得其財務(wù)顧問席位。另外，即將赴港上市的大國企中廣核，其保薦人重任同樣交給了中金公司。

　　中金公司還擁有優(yōu)勢明顯的掘金之地——境外市場。據(jù)中金公司資料，2005年，中金公司在美國首開海外全資子公司，2008年、2009年又分別在新加坡、英國設(shè)立全資子公司，從而初步建成了覆蓋全球主要金融中心的銷售網(wǎng)絡(luò)。其IPO項目已經(jīng)擴展至紐約、新加坡和倫敦;并購業(yè)務(wù)方面，憑借自身在國際市場的影響力，中金公司協(xié)助完成了包括中國移動、東風(fēng)汽車、中海油、聯(lián)想等大型中國企業(yè)在內(nèi)的海外并購項目，同時也為美國福特、德國大眾、日本豐田、瑞士諾華等全球大型跨國企業(yè)提供了投行服務(wù)。來自中金的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年年底，中金公司完成的跨境并購交易額已得到了526億美元。

　　廖理認為，堅守國際化方向這一跳板，對于中金公司的翻身至關(guān)重要，這應(yīng)該是中金公司下一步繼續(xù)深化的戰(zhàn)略方向。

　　在接受企業(yè)觀察報采訪的多位金融界人士看來，或許可以把朱云來等核心高管的離職視為中金公司的一次涅槃。公司上市等重大計劃的最終實現(xiàn)也許不是難事，但前提是中金目前迫切需要選擇一個長期的領(lǐng)導(dǎo)，使公司管理層安定下來。并且，新任管理層的管理文化最好足夠開明。

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　　中金CEO朱云來辭職對上市影響爭議

　　10月15日消息，據(jù)英國《金融時報》報道，中國國際金融公司(CICC)首席執(zhí)行官朱云來離職。知情人士稱，此舉可能為這家投資銀行在香港進行首次公開發(fā)行(IPO)鋪平道路。銀行家們則表示，這將使該行在短期內(nèi)難以推進上市計劃。

　　中金公司10月14日宣布朱云來已辭去首席執(zhí)行官和管理委員會主席職務(wù)。“他的辭職將有助于為一個更流暢的過程鋪平道路，”一名知情人士在談到未來股市上市的時候表示。

　　據(jù)媒體報道，中金此前希望在年底前上市。不過，該行尚未向香港交易所(HKEx)提交初步招股說明書——為時三個月以上的上市過程的第一階段。銀行家們表示，朱云來辭職將使該行在短期內(nèi)難以推進上市計劃，因為它將需要選擇一個長期的領(lǐng)導(dǎo)，并讓管理層安定下來。朱云來是在1998年、即中金公司創(chuàng)立僅三年后加入該行的。自那以來他一直是該行的代表人物。“對于IPO，從營銷角度看，你不會不希望朱云來仍然掌舵——他是呼風(fēng)喚雨者。”一位資深股票專家表示。

　　中金公司的部分股權(quán)由美國私人股本集團KKR和TPG擁有，它們領(lǐng)導(dǎo)的財團在2010年斥資約10億美元買下摩根士丹利所持的三分之一股份。據(jù)熟悉KKR和TPG思路的人士透露，兩家都在尋求退出這筆投資，但此前朱云來出于對披露要求的擔(dān)心而拒絕了上市呼吁。